威廉斯稱薪資增長具通縮效應，3.6%利率路線引發聯準會內部分歧

紐約聯準銀行總裁威廉斯（John Williams）將實際薪資增長定性為「溫和通縮性因素」，在聯準會內部就3.6%利率水準是否應升息或按兵不動仍陷分裂之際，釋出偏向鴿派的訊號。

紐約聯準銀行總裁威廉斯表示，實際薪資增長「溫和地呈現通縮態勢」，這表明在央行就其下一步利率行動面臨深刻分歧之際，勞動成本壓力可能正在緩解。

「實際薪資增長溫和地呈現通縮態勢，」在聯邦公開市場委員會（FOMC）擁有永久投票權的威廉斯表示。他還提到，聯準會工作小組的時間表「相當緊張」，而且「透明度對聯準會大有裨益」。

此番言論發表之際，聯準會6月會議紀錄（由新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）發布）顯示，18位決策者中有一半支持在年底前升息，而另一半則傾向於維持利率不變或降息。聯邦基金利率目前維持在3.6%，自6月16日至17日會議以來未曾變動。5月通膨率升至4.2%，創三年新高，不過汽油價格隨後有所回落。

威廉斯將薪資增長定性為通縮性因素，為維持政策穩定提供了支持依據，但FOMC內部的分歧——加上一年期消費者通膨預期升至3.7%，創近三年新高——使得7月28日至29日會議前的利率路徑充滿不確定性。

薪資與物價的計算邏輯

威廉斯的言論直指聯準會的一個核心問題：薪資上漲究竟是在助長持續性通膨，還是在吸收經濟閒置產能而不增加物價壓力？紐約聯準銀行對其轄區企業的調查顯示，企業「尚未完成關稅成本的轉嫁」，這表明即便薪資增長趨緩，企業定價能力依然高企。聯準會上一次面臨類似的薪資與通膨背離情況是在2023年底，當時央行將利率維持在5.25%至5.50%長達七個月，隨後於2024年9月才啟動寬鬆週期。

這一區別對利率路徑至關重要。如果薪資增長確實具有通縮效應——即反映的是生產力提升或勞動市場降溫，而非超額需求——那麼聯準會可以維持利率不變。但若企業持續將更高的勞動成本轉嫁給消費者，那麼4.2%的通膨數據可能難以回落。紐約聯準銀行的消費者預期調查顯示，三年期通膨預期升至3.3%，創四年新高，表明家庭並不認為物價壓力會迅速消退。

意見分歧的委員會，時間緊迫的日程

威廉斯所稱聯準會工作小組「相當緊張」的時間表，使得監管與營運層面的內部討論更顯迫切。會議紀錄顯示，「多位」官員擔心大規模人工智慧（AI）基礎設施投資將持續推高半導體和電價，使通膨前景更加複雜。蘋果公司上月因記憶體晶片價格上漲而調高了筆記型電腦和平板電腦的售價，這正是引發政策制定者擔憂的AI驅動成本轉嫁的具體實例。

隔夜指數互換（OIS）市場定價顯示，7月會議維持利率不變與升息的機率大致相當，反映了決策者之間各佔一半的分歧所帶來的不確定性。接替傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）於5月上任的沃什並未提交利率預測——會議紀錄指出，此舉打破慣例，反映了他認為提交預測可能使決策者陷入特定立場，一旦經濟方向轉變則難以調整。

FOMC上一次對利率前景出現如此嚴重的分歧是在2023年年中，當時委員會最終維持利率不變長達七個月後才開始降息。以史為鑑，目前的分歧可能傾向於按兵不動——但AI驅動的通膨風險以及居高不下的消費者預期，營造了與後疫情正常化週期截然不同的背景。

對市場而言，關鍵問題在於威廉斯關於薪資具有通縮效應的觀點能否獲得其他FOMC投票委員的認同。若能獲得支持，則2026年升息的機率將下降，有利於股市和債市。若無法獲得共識，則點陣圖中五五分成的局面將轉向鷹派，3.6%的聯邦基金利率將成為下限而非天花板。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。