華許強調聯準會溝通清晰，債市風險卻升至1.2兆美元

聯準會主席凱文．華許堅稱市場理解央行的政策路徑，然而，與1.2兆美元年利息支付掛鉤的債市風險日益加深，情況恐非如此。

聯準會主席凱文．華許7月2日表示，金融市場「相當清楚」央行的政策方向，反駁了外界對其自5月上任以來，聯準會溝通反而增添不確定性的批評。此番表態之際，債券市場正對全球最大經濟體的財政軌跡發出日益強烈的警訊。

「債券市場並不買聯準會信心的帳，」Edgen宏觀策略師詹姆士．奧卡福表示。「當國債年利息支出突破1.2兆美元，且市場預期升息而非降息導致10年期殖利率攀升時，聯準會所言與固定收益投資人的實際行動之間存在結構性脫節。」

隨著債券市場完全定價聯準會將在2026年底前升息兩次，10年期公債殖利率穩步攀升，這與1月時市場共識預期降息兩次相比，預期出現了高達1%的劇烈翻轉。美國銀行更進一步預測，年底前將升息三次。此一重新定價反映出市場日益擔憂，即便聯邦政府借貸成本失控飆升，華許對2%通膨目標的強勢回歸仍將要求更緊縮的政策。

由於聯邦帳本規模空前龐大，風險格外嚴峻。美國國債年化利息支出已突破1.2兆美元，且年度聯邦預算赤字預計將維持在約2兆美元，國家總債務有望在年底前突破40兆美元。這為聯準會製造了一個數學陷阱：為對抗結構性通膨而升息，將直接增加主權債務的借貸成本，進而自動擴大赤字。

華許接手的通膨成績單

華許在5月歷經高度爭議的參議院確認投票後宣誓就職，隨即為貨幣政策樹立了全新基調。他設立了專門的內部工作小組，並暗示將對聯準會資產負債表進行深度檢視。在一段迫使債券交易員重新校準的直白評估中，華許指出，聯準會必須為過去五年根本性地錯判通膨威脅而承擔全部所有權與問責。

數據證實了他的批評。國內通膨率已連續63個月高於聯準會2%的目標，自2019年以來平均每年達4%。持續的物價壓力侵蝕家庭購買力，消費者信心已降至現代史上最低水準之一。

聯準會上一次面臨如此嚴峻的通膨持續性挑戰，是在1980年代初期，時任主席保羅．沃爾克將聯邦基金利率升至19%以上，以遏制兩位數的通膨。那場行動引發了深度衰退，但最終恢復了央行的信譽。而華許面臨的挑戰在於，當前的債務占GDP比率大約是沃爾克時代的三倍。

水面下的流動性風險

分析師表示，華許可能忽略的是美國國債市場本身日益加深的流動性風險。隨著政府為填補不斷擴大的赤字而大量發行債務，主要交易商中介這些資金流動的能力並未跟上。作為全球最深厚、流動性最強的市場，美國國債市場已出現間歇性壓力跡象，在快速重新定價期間買賣價差擴大。

如果華許確實忽略了此風險，可能預示美國國債及更廣泛固定收益市場將出現突然波動。主權信用風險的無序重新定價，將擴散至股市、信貸市場及貨幣對，而美元兌日圓的強勢——目前已處40年低點——將為全球金融狀況增添另一層複雜性。

聯準會的下一次政策會議定於7月下旬舉行，屆時市場將關注其是否會提及華許7月2日談話中未觸及的債市壓力。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。