Sandisk暴跌14% AI記憶體榮景面臨供應隱憂

Sandisk股價單日暴跌14%，市值蒸發約440億美元，但這波拋售更多反映的是AI硬體市場情緒，而非記憶體需求基本面。

Sandisk Corp. 股價7月2日重挫14%，收於1,745美元，連同美光科技、三星電子和SK海力士在內的記憶體晶片股遭遇全球性拋售，原因在於市場擔憂AI運算供應正趕上需求。

覆蓋半導體類股的分析師Daniel Sparks表示：「這波拋售的導火線是一則報導稱Meta Platforms計劃向外部客戶出售閒置的AI運算能力，交易員將其解讀為算力短缺正在緩解的信號。7月2日當天，Sandisk自身的業務並無任何變化。」

儘管如此，Sandisk公布的會計年度第三季營收達59.5億美元創歷史紀錄，較前一季近乎翻倍，調整後毛利率從51.1%飆升至78.4%。資料中心儲存營收成長三倍至約15億美元，公司已簽署多年供應協議，最低合約營收達420億美元。管理層預測會計年度第四季營收將落在77.5億至82.5億美元之間，遠高於剛公布的季度表現。

對投資人而言，關鍵問題在於，這波從高點到低點25%的跌幅，究竟是這檔今年以來漲幅超過700%的股票的一次良性修正，還是記憶體週期轉向的第一個訊號。Sandisk目前的本益比約為59倍（以過去盈餘計算），但若公司維持當前獲利軌跡，以預期盈餘計算的本益比將壓縮至約12倍。

基本面講述的是另一個故事

Sandisk去年從威騰電子分拆出來，生產NAND快閃記憶體——這是一種為AI資料中心提供儲存的晶片。與佔據頭條的高頻寬記憶體（HBM）不同，NAND儲存的是AI模型生成的輸出結果。隨著超大規模雲端業者競相建設基礎設施，企業級儲存硬碟已成為蓬勃發展的業務。

截至4月初的會計年度第三季業績顯示，營收達59.5億美元，年增251%，較市場共識預期高出25.68%。非GAAP每股盈餘達23.41美元，遠高於預估的14.66美元。僅資料中心部門就貢獻14.7億美元營收，年增645%，因AI超大型客戶競價搶購NAND供應。

管理層也已償還6.5億美元債務，目前資產負債表上長期債務為零。該季度自由現金流達29.9億美元。會計年度第四季展望預測營收為77.5億至82.5億美元，非GAAP每股盈餘為30至33美元。

為何週期問題揮之不去

記憶體行業向來經歷繁榮與蕭條的循環，而NAND快閃記憶體歷來是晶片行業中最具大宗商品化、價格敏感度最高的領域之一。供應短缺時價格飆升，行業過度擴產時則暴跌。420億美元的合約營收提供了一定緩衝，但並未消除週期性風險。

分析師仍普遍看多。伯恩斯坦將其目標價上調至3,000美元，為華爾街最高，理由在於Sandisk的商業模式出現根本性轉變。美銀設定目標價2,500美元，指出多年期合約有助公司避開歷來困擾記憶體行業的現貨市場波動。花旗和Cantor Fitzgerald也分別將目標價上調至2,500美元和2,900美元。

然而，技術面訊號正發出警示。該股相對強弱指標（RSI）已形成看跌背離，從81降至46，而股價仍遠高於100日移動均線1,285美元。部分交易員觀察到Wyckoff派發型態，暗示該股可能已進入派發階段。

對投資人而言，核心矛盾在於Sandisk卓越的基本面與記憶體行業長期以來的教訓——那些將週期高峰誤認為新常態的人最終都會付出代價。以約12倍預期本益比計算（假設公司維持當前獲利軌跡），市場似乎已在為尚未到來的下行定價。但隨著DRAM和NAND合約價格增速從第一季的60%分別放緩至第二季的18%和15%，這一趨勢值得密切關注。三星本週即將公布的季度業績，將為定價邏輯能否成立提供下一個重要參考。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。