甲骨文大跌5.1%：AI恐慌席捲企業軟體板塊

甲骨文股價跌至一個月低點，投資者正在定價AI代理將侵蝕企業軟體訂閱模式的風險。

甲骨文公司股價6月24日下跌5.1%，創逾一個月來最低水準，陷入一場更廣泛的拋售潮，這場拋售抹去了企業軟體領域數十億美元估值，市場正在應對AI對傳統訂閱收入模式日益加劇的威脅。

「市場正在定價這種蠶食效應，彷彿它已經發生，」一位Monness分析師表示，該分析師此前一週將Salesforce評級上調至買入，理由是估值因素。「損益表可能顯示的情況並非如此。」

此次拋售範圍廣泛。Alphabet下跌約6%，拖累通信服務和軟體板塊走低，微軟亦受波及。Salesforce股價約報152美元，今年迄今已下跌約43%，接近52週低點。Adobe在過去12個月內下跌約49%，目前交易本益比為十多年來最低。前一週埃森哲的暴跌——這家顧問巨頭下調增長展望，並明確指出AI正在壓縮傳統IT服務需求，單日跌幅近20%——成為市場論點的最新佐證。

市場擔憂的核心是一個結構性問題，而目前尚無任何企業軟體公司能給出令人信服的答案：如果AI代理能夠自動化那些以往需要人工作業的軟體授權任務，那麼推動數十年經常性收入的「按席位訂閱」模式將何去何從？甲骨文、Salesforce和Adobe的營收大部分來自按用戶計費的訂閱，這使得它們極易受到任何向「按用量」或「按成果」定價模式轉變的衝擊。

為何軟體股首當其衝

拋售已變得無差別，但數據揭示的細節更為複雜。Salesforce是一家符合「40法則」的公司，正透過一項250億美元的庫藏股計劃回購其10%的股份，並且在該類別中擁有最大的AI營收規模。它近期收購了基於使用量的計費平台m3ter，其目的正是為了將AI代理的行動貨幣化，而非按席位收費。Monness基於估值理由上調了該股，認為市場反應過度。

甲骨文自身的數據也使空頭論點變得複雜。該公司報告第四季剩餘履約義務暴增363%，達到創紀錄的6380億美元——這一積壓訂單規模已超過Alphabet的6270億美元和微軟的4600億美元。然而，市場卻聚焦於為獲取這份積壓訂單所需的資產負債表壓力。甲骨文第四季總負債激增48%至2187億美元，創下史上最大增幅，公司透過發行430億美元債務融資和50億美元股權融資來籌集資金。該公司計劃在2027財年投入高達950億美元的資本支出。

AI代理威脅真實存在，但時間點尚不明朗

支撐這些公司損益表的多頭論點是，AI營收的增長速度超過了傳統訂閱基礎的流失速度。Salesforce的AI相關營收已是該類別中最大。甲骨文的雲端基礎設施業務持續贏得大型合約，包括與OpenAI的交易，該交易是積壓訂單增長的主要推動力。

但市場沒有耐心等待證據。埃森哲的警告——這家全球最大的IT服務公司明確指出AI正在壓縮可計費工時——已成為投資者看待整個軟體堆疊的範本。邏輯是，如果AI蠶食了顧問業務的利潤，那麼它最終也將蠶食軟體的利潤。

甲骨文股價自6月初創下歷史高點以來，已下跌約26%。該股基於遠期盈餘的估值相較其SaaS同業存在折價，反映了2187億美元總負債帶來的資產負債表風險，以及其積壓訂單集中於少數客戶（主要是OpenAI）的問題。在這些公司能夠證明AI營收的增長速度快於其對傳統訂閱基礎的侵蝕之前，軟體板塊可能仍將處於被市場「罰坐冷板凳」的狀態——即便在其他科技股、尤其是晶片股反彈的日子裡也是如此。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。