輝達75%毛利率對比台積電晶圓代工賭注：AI的兩條路徑

AI供應鏈中最重要的兩家公司正以截然不同的商業模式取勝——而兩者都交出了在任何其他週期中都堪稱非凡的成績。

輝達75%的毛利率與台積電飆升的晶圓代工營收，從AI供應鏈的兩端講述著同一個故事：對AI運算的需求正在加速，而非見頂。

「AI工廠的建設——人類史上最大的基礎設施擴張——正以非凡的速度加速推進，」輝達首席执行官黃仁勳在公司2027財年第一季財報電話會議上表示。

輝達的資料中心部門該季度營收達752.5億美元，年增92%，其中僅網路業務就貢獻了148億美元——在InfiniBand、NVLink和Spectrum-X的推動下飆升199%。該公司預測2027財年第二季營收為910億美元，已完全排除中國市場。與此同時，台積電6月營收為4426.8億新台幣，年增67.9%，2026年上半年營收增長35.6%。7奈米及以下先進製程佔台積電2025年第四季晶圓營收的77%，其中3奈米佔28%，5奈米佔35%。

兩家公司關係緊密——輝達1190億美元的供應承諾直接流入台積電的訂單簿——但它們的經濟模式卻截然不同。輝達的無晶圓廠模式實現了75%的非GAAP毛利率，而台積電的晶圓代工業務預期本益比為27倍，較輝達的43倍折價約37%。美中緊張局勢仍是兩家公司共同的潛在下行風險。

設計商利潤 vs. 代工廠規模

輝達憑藉其CUDA生態系統和平台鎖定效應坐收租金，每賣出一顆GPU就能賺取75美分的利潤。這種利潤率在硬體領域無可比擬，更接近企業軟體而非晶片製造。台積電的模式則相反：每片晶圓的利潤較低，但擁有近乎無法逾越的規模優勢。該代工廠的高效能運算部門在2025年第三季單獨貢獻了5585.9億新台幣營收，超越智慧型手機成為其最大的終端市場。

估值本益比的差距反映了這種結構性差異。輝達的本益比為43倍，市場定價已反映其在AI加速器市場的持續主導地位。台積電預期本益比為27倍——儘管股價在過去一年上漲了79%——但仍存在折價，這表明市場尚未完全將這家代工廠從週期性大宗商品供應商向結構性AI受益者的轉變納入定價。

共同風險：中國

兩家公司都面臨美中出口管制的風險。輝達已將中國排除在其2027財年第二季的財測之外。台積電除了輝達之外還為蘋果、AMD和博通提供服務，但半導體出口限制的任何升級都將同時打擊設計商和製造商。對台積電而言，風險因其集中在台灣而更加複雜，儘管該公司正在亞利桑那州、日本和德國等地進行地理多元化布局。

投資者啟示

AI行情已不再是一個單一股票的故事。輝達提供利潤率槓桿和CUDA護城河，但估值溢價高，容錯空間有限。台積電以較低的本益比提供對同一波需求的曝險，並擁有多元化客戶基礎作為額外緩衝。對於押注AI基礎設施的投資者而言，問題不在於哪家公司會贏——兩家都在贏——而在於哪種商業模式更符合他們的風險承受能力。輝達910億美元的財測和台積電67.9%的6月營收增長表明，就目前而言，答案是兩者皆宜。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。