輝達重啟中國市場布局 出口管制限制這家4.7兆美元晶片巨頭上漲空間

輝達期待已久的中國市場回歸已然啟動，但縮水的預期與持續存在的出口管制，意味著這家市值4.7兆美元的晶片巨頭面臨的是審慎復甦，而非營收大爆發。

自美國出口限制收緊以來，輝達首次開始向中國客戶出貨特定AI晶片，不過這次回歸仍僅限於獲得許可的買家及較低階產品。根據路透審閱的文件，該公司的H200晶片已獲得對部分中國企業（包括中興通訊）的出口許可，這標誌著一度完全凍結的中國資料中心晶片出貨首次出現實質性鬆動。

「中國市場仍具有戰略重要性，但我們在所有適用的出口管制範圍內運作，」輝達財務長Colette Kress在5月召開的2027會計年度第一季財報電話會議上表示。Kress指出，輝達該季在中國並未認列任何資料中心營收。

此次審慎重啟之際，輝達正繳出史上最強勁的財報成績。第一季營收達816億美元，年增85%，優於市場共識的780億美元，其中資料中心業務獨自貢獻752億美元，較去年同期飆升92%。非GAAP每股盈餘為1.87美元，較市場預期的1.77美元高出逾5%。對於本季，輝達預估營收約為910億美元，毛利率維持在75%，顯示儘管供應受限，定價能力依然強勁。

該公司將季度股息提高25倍至每股0.25美元，反映其對資本狀況的信心。輝達持有超過400億美元的淨現金。

出口管制重塑可觸及市場

美國出口管制制度限制先進AI半導體對中國的銷售，迫使輝達將其亞洲買家名單縮減一半，據《金融時報》報導。該公司目前僅向已取得個別許可證的客戶出貨，這一流程減慢了交易速度，並使總可觸及市場每年減少約50億至100億美元，根據廣發證券分析師Jeff Pu的估算。

這些限制為中國本土晶片製造商（如華為）打開了機會之窗，其Ascend系列在輝達無法再服務的領域展開競爭。根據已公布的評測數據，華為的910B晶片採用中芯國際的7奈米等效製程，FP16性能約為H100的60%，不過軟體生態系統的差距仍是企業採用的一大障礙。

記憶體瓶頸加劇挑戰

除了地緣政治因素，輝達還面臨高頻寬記憶體（HBM）供應端的限制，這種特殊DRAM與其GPU堆疊在一起。據Pu指出，記憶體價格飆漲迫使輝達將Vera CPU機櫃規格從每顆CPU 1.5 TB降至768 GB，LPDDR5X容量現已佔Vera Rubin 200機櫃記憶體與儲存預算的61%。Pu預計，到2027年，記憶體將佔AI機櫃材料成本的20%。

HBM短缺使美光科技等記憶體製造商受益，該公司股價在過去12個月內飆漲682%，SK海力士作為主要的HBM3E供應商同樣受惠。輝達執行長黃仁勳在過去一年內兩度前往南韓，以確保供貨承諾。

對投資人的意義

輝達股價目前交易在預期本益比22.4倍，遠低於該公司五年平均值，即使分析師預計2027會計年度EPS成長90%，2028會計年度再成長34%。分析師共識評級仍為強力買入，平均目標價為301.92美元，意味著較當前水準有53%的上漲空間。Bernstein分析師Stacy Rasgon給予該股買入評級，目標價315美元，美國銀行的Vivek Arya與Oppenheimer的Rick Schafer也維持買入評級。

根據來源資料中引述的分析師估算，中國市場的重返雖然有限，但如果許可審批範圍擴大，每年可能增加20億至40億美元的營收。但投資人應降低預期：監管環境仍充滿變數，任何出口限制的擴大都可能使進展化為烏有。就目前而言，市場似乎在定價緩慢正常化，而非重啟後的大豐收。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。