聯準會8兆美元資產負債表加劇股債脫鉤

聯準會8兆美元資產負債表持續向市場注入流動性，即便通膨與公債殖利率雙雙接近12個月高點，加劇了與平靜股市之間的脫鉤現象。

聯準會8兆美元資產負債表持續向金融市場注入流動性，即便其偏好的通膨指標持續攀升，且長天期美國公債殖利率交易在12個月區間頂端附近——這樣的組合在歷史上曾經預示市場壓力。

根據聯準會數據，核心PCE已升至130.08，處於12個月區間的第90.9百分位；M2貨幣供給量則攀升至23.05兆美元，同樣位於第90.9百分位。政策利率維持在3.75%，在前主席鮑威爾任內從較高水準降息後，已大致持穩約七個月。

10年期美國公債殖利率7月1日收在4.48%，當週上升0.07個百分點，處於12個月區間的第92.4百分位。30年期公債殖利率升至4.98%。10年期與2年期公債利差從2月高峰的0.74%壓縮至僅0.35%，並於6月22日觸及12個月低點0.27%。相較之下，股市波動率已有所回落，VIX報16.59，遠低於2026年3月高峰的31.05。

對長期持有者而言，這傳遞的訊息是不對稱風險。若核心PCE從130.08繼續攀升，聯準會維持增長支援的空間將迅速收窄。為平靜環境打造的退休投資組合，應以債市早已描繪出的景象進行壓力測試。

8兆美元資產負債表是多年資產購買從未完全退場的殘留結果。從2008年8月到2022年3月，聯準會的持倉增長了十倍，達到近9兆美元。資產負債表曾一度縮減至約6.7兆美元，隨後聯準會於12月恢復購債以幫助壓低短期利率。新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）於5月22日宣誓就職，他已表示希望縮減聯準會持倉，但資產負債表仍維持在近8兆美元。

沃什還暗示將改變聯準會溝通與衡量通膨的方式。聯邦公開市場委員會（FOMC）6月17日的聲明僅131字，約為前次會議聲明長度的一半，並完全刪除前瞻指引。沃什表示他偏好使用剔除異常價格變動的截尾平均通膨指標，這項改變可能為決策者提供更大靈活性，但也有低估物價壓力的風險。

殖利率曲線壓縮加速

10年期與2年期公債利差在五個月內從0.74%降至0.35%，6月低點0.27%處於12個月區間的第4百分位。從歷史來看，利差持續趨平走向倒掛，通常預示增長放緩。上一次殖利率曲線如此快速壓縮是在2023年初，當時隨後爆發地區銀行危機，迫使當局動用緊急流動性措施。截至7月1日，聯邦債務年增3.17兆美元至39.39兆美元，加劇了長端殖利率的財政壓力。

通膨持續，政策空間收窄

核心PCE處於年度第90.9百分位，M2亦在第90.9百分位，兩項數據一致，相互強化。長端殖利率接近區間頂端，顯示在流動性充裕且物價穩定尚未確立的環境下，債券投資人要求更高的補償來持有久期。美國5月通膨率升至4.2%，創三年新高，進一步加大聯準會為其寬鬆立場辯解的壓力。

第一季經濟增長年率為溫和的2.1%，失業率穩定在4.2%。這兩項數據均不足以證明緊急規模的寬鬆政策合理，但資產負債表仍維持在8兆美元。若核心PCE持續上行，聯準會維持當前政策立場的能力將面臨債市越來越大的壓力。隔夜指數交換（OIS）市場將密切關注下一次FOMC會議，以尋找沃什所討論的縮表是否終於開始真正落實的信號。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。