先講結論：對幾乎所有人，被動勝。「主動」是付錢請經理靠選股和擇時去跑贏大市；「被動」是直接透過低成本指數基金持有整個市場。證據壓倒性地一面倒——以 10 年計，能跑贏標普 500 的主動美股大型基金少於六分之一；以 15 年計，沒有一個主要類別能有過半數經理跑贏。不是因為經理不聰明，而是費用加上「持續估中市場」近乎不可能，把他們慢慢拖垮。在香港，這個費用拖累甚至更嚴重。除非你有特定理由，做那個市場，而不是與它對賭。
重點摘要
- 主動 = 嘗試跑贏大市（選股、擇時）。被動 = 貼住大市（持有指數）。
- 2025 年，79% 主動美股大型基金跑輸標普 500（SPIVA）；10 年計，跑贏的少於六分之一。
- 15 年計，沒有一個主要類別有過半數主動經理跑贏。時間愈長，主動勝算愈低。
- 元兇是較高費用，以及去年的贏家很少能連任——所以你根本無法事前選中。
- 看看你的錢有沒有像你一樣努力 →
這是個人理財中少數證據並不模稜兩可的辯論之一。值得理解「為甚麼」——因為輸的那一方，偏偏有更好的行銷。
兩個詞其實指甚麼
主動投資是直覺那種：專業經理研究公司、選出他認為會跑贏的、並頻繁買賣去嘗試打敗一個基準（例如標普 500）。你為這份努力與專業付較高費用。大部分傳統銀行代銷的基金都是主動型。
被動投資幾乎簡單到令人尷尬：不是嘗試跑贏市場，而是透過指數基金買下整個市場，持有基準裡的所有成分。不選股、不預測、費用極低。你接受市場的回報——不多不少——而這其實是一條很高的門檻。
證據很殘酷
標普每年公佈 SPIVA 記分卡，比較主動基金與其基準。結果相當一致，而且看得愈長、愈難看：
- 2025 年： 79% 主動美股大型基金跑輸標普 500——比 2024 年的 65% 更差，是記分卡 25 年歷史上其中一個最差的年份。
- 10 年： 少於六分之一主動大型基金經理跑贏指數。
- 15 年： 橫跨美股、國際股與債券，沒有一個類別有過半數主動經理跑贏。
- 20 年： 約 92% 主動美股基金跑輸其基準。
再讀一次那個趨勢：時間愈長，主動輸得愈多。 在真正用來累積財富的數十年尺度上，押注主動管理，就是在跟機率對賭——而且賠率很差。
主動為何會輸（不是因為蠢）
主動經理大多聰明又勤力，卻依然會輸，原因有兩個結構性因素。
費用。 主動基金收費遠高於指數基金——往往 0.5% 至 1% 以上，對比指數基金的零點幾個百分點。經理不只要跑贏市場，還要每年跑贏到足以蓋過自己的費用。這股逆風，會隨你持有的時間一直複利地壓向他。
市場難以估中，而且贏家不連任。 每有一個經理買入，就有一個同樣消息靈通的在賣出——專業投資者合起來本身就是市場，不可能人人都跑贏。而去年榜首的經理，通常不會重演：SPIVA 的持續性數據顯示，頂尖表現者極少留在頂尖。這就是陷阱——即使有些經理真的跑贏，你也無法事前把他們選出來，而昨日之星，明日往往是擲毫。
香港特有：費用拖累更嚴重
在香港，這場對決更向被動傾斜，因為主動那邊的費用更貴。透過銀行或分銷商買到的主動基金，除了 1% 以上的管理費，往往還有最高約 5% 的認購費——一入場就先輸一截。長線複利之下，這個差距是實實在在的金錢。
強積金（MPF）也是同一課。不少 MPF 的主動型基金收費偏高，長年蠶食回報；相對地，指數型基金與「預設投資策略」（DIS）收費低得多（DIS 設有管理費上限 0.75%）。在你能選擇的範圍內，選低成本的指數／DIS 選項，往往比追某隻「star fund」明智。
「那些贏了的又如何？」
任何一段時期，總有些主動基金跑贏——這只是數學。問題是要事前選中他們，並在他們落後的時段裡守住。追逐去年的贏家，是最可靠的「高買低賣」方法之一。而「倖存者偏差」隱藏了墳場：表現差的基金被悄悄清盤、從平均數中消失，令倖存下來的往績，看起來比全貌好。
被動不是甚麼
一個誠實的釐清：被動投資不是「不用做決定」。你仍要決定股票與債券各佔多少、要多環球地分散，以及最難的——在市場下跌時繼續持有。指數基金替你省去選股，卻省不去行為。最大的回報，多數不是輸在「選主動還是被動」，而是輸在市況跌到低位時恐慌沽出一隻好端端的指數基金。
|
主動 |
被動 |
| 目標 |
跑贏大市 |
貼住大市 |
| 費用 |
較高（0.5–1% 以上，另有認購費） |
極低（常低於 0.1%） |
| 10 年跑贏指數機率 |
少於六分之一 |
你本來就「得到」指數 |
| 主要風險 |
扣費後跑輸 |
要坐得住跌市 |
| 最適合 |
少數低效率的窄市場、看清風險 |
幾乎所有人組合的核心 |
問題背後的問題
「主動還是被動」通常比它背後的問題小得多：我到底有沒有投資，還是坐在現金？我的錢是不是太集中在單一注碼？我有沒有付著沒察覺、正在蠶食回報的費用？跌市時我守得住嗎？ 這些對結果的影響，遠大於「主動／被動」這個標籤。
這正是 Ed 想給你的判斷。Ed 不會替你選基金、也不會預測市場——它讀你的整體狀況，指出真正在拖你後腿的東西：你沒留意的費用、沒察覺的集中、應該工作卻在閒置的現金。一個免費的 Money Diagnosis，就是對「你的錢有沒有為增長而擺好陣」的誠實第二意見。（想知道該持有哪一種「包裝」，可看〈互惠基金 vs. ETF〉。）
對絕大多數人：便宜地持有整個市場、把費用壓到近乎零，把精力放在「留在場內」——而不是在一場連專家都多數會輸的遊戲裡，去贏過專家。
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Ed: Wealth 是一個研究與自我檢視工具，並非持牌投資顧問。以上內容不構成任何財務、投資或稅務意見。文中數據與收費為一般說明，實際以各基金及強積金公佈為準。決定權一直在你手上。
資料來源
- S&P Dow Jones Indices, SPIVA U.S. Scorecard（2025 年一年期及 10／15／20 年主動跑輸數據） — https://www.spglobal.com/spdji/en/spiva/
- 積金局（MPFA）——強積金基金收費與預設投資策略（DIS） — https://www.mpfa.org.hk/
- 投資者及理財教育委員會（IFEC，錢家有道）——主動與被動投資 — https://www.ifec.org.hk/
